錫是不可或缺的重要小金屬 ，資源稀缺程度逐年加劇
錫具備熔點低 、 導電導熱性較好的特點 ，且價格相對經濟 ， 因此錫焊料一定程度上具備不可替代性 ，錫金屬是一種不可或缺的重要小金屬 。截至 2024 年末全球錫資源儲量 420 萬噸 ，2024 年全球錫礦產量 30萬噸 。 由於增儲進度比開采進度緩慢 ，錫的全球儲采比從 2010年的20年左右下降至 2024年的14年，這一儲采比在小金屬裏屬於非常低的水平 。 全球錫資源儲量分布相對集中， 中國、 緬甸、 澳大利亞、俄羅斯、 巴西和玻利維亞錫資源儲量分別為 100/70/62/46/42/40 萬噸，前五大資源國儲量合計占比 76.5%。
全球錫礦擾動不斷 ，2025 年礦端供給明顯下降
過去幾年全球錫精礦供給穩定在 30 萬噸上下的水平 ，但由於主要產區錫礦品位不斷下降 ，疊加政策性原因和無法預判的意外因素 ，導致錫礦供給減少 。 中國是全球最大的錫資源儲量國和產量國 ，錫礦資源以原生礦、 大中型礦為主 ， 由於礦山品位下降 、環保趨嚴 、勘探支出較少等原因，2015 年之後國內錫礦產量呈現下降趨勢;印尼近年來由於錫礦資源品位下降 ，疊加礦山企業被迫轉入水下開采 ，采礦難度加 大 ，開采成本提升 ，錫礦產量大幅度降低;緬甸礦山品位係統性下降 ，佤邦的錫礦自2023 年 8 月停產後至今仍未全麵恢複 ，而當地庫存早 已在 2024 年幾乎耗完; 剛果(金)反政府武裝組織運動又使得錫礦麵臨停產風險;全球其他地區錫礦產量或維持穩定。全球錫礦新增項目主要集中在 2027年及以後 ， 國內主要來自銀漫二期 ，海外主要來自非洲和歐洲 。預計2025-2027 年全球錫礦產量分別 為 28.3/30.8/31.2 萬噸。
半導體銷售同環比仍保持增長 ，錫的需求預計穩中有升
由於獨特的金屬特性 ，錫的下遊應用領域主要為焊料 、錫化工以及鍍錫板 。1)焊料 ，在精錫需求占比超 50% ，與電子產品產量相關度很高 ，2024年初以來全球半導體銷售同比增速由負轉正 ，2025年 10月銷售額同比+27.2% ，帶動錫需求景氣; 光伏焊帶用錫量雖可能隨著 2026 年光伏新增裝機下滑而下滑 ，但由於在錫需求中占比僅 7%左右 ， 因此對整體需求的影響有限 。2)錫化工 ，在精錫需求占比 16% ，主要應用產品為 PVC 熱穩定劑，2025 年我國 PVC 產量同 比有所提升。3)鍍錫板，在精錫需求占比 11% ，2025 年 1-10 月我國鍍錫板出口量同比增長 19%，出口需求比較旺盛 。 綜合來看 ，預計 2025-2027 年全球需求分別為38.6/39.6/40.1 萬噸 。
2025 年全球錫明顯短缺，緬甸全麵複產後或保持緊平衡狀態
預計 2025 年全球精錫供需約有 1.6 萬噸左右的缺 口，2026 年及以後隨著緬甸的逐步複產和各個新項目投產 ，供需缺 口或縮 小; 由於全球性的品位下降和資本開支相對較低 ，錫資源稀缺程度大概率還要加深 。在資源緊缺和開采成本抬升的作用下 ，錫價有望進一步上行 。
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錫業股份： 作為全球絕對龍頭 ，錫錠 收入 占 比高 ，2024 年錫錠 收入達147.24 億元 ，同比增長 34.11% 。其錫金屬國內市場份額近 50%，全球市場 占有率達 25% ，規模優勢顯著 。錫價每上漲 10%，其淨利潤增厚幅度可觀 ，但具體彈性需結合其全產業鏈布局和成本結構綜合評估。
興業銀錫：對錫價波動極為敏感 。2025 年前三季度 ，其礦產錫業務營收占比 33.04%，毛利貢獻更高 。錫價每上漲 10%，公司淨利潤約增厚 3 億元，股價彈性約 12% 。其錫產能正持續擴張 ，未來錫價波動對業績的影響權重還將進一步提升。
華錫有色： 以錫為核心業務 ，2025 年上半年錫錠營 收占比達 47.77% 。其業績與錫價強綁定 ，但具體彈性數據未在公開信息中明確披露 ，需結合其資源儲備和成本結構進一步分析。
參考資料：20251210-國信證券-錫行業專題：礦端緊缺， 庫存低位
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